股市大转折是否来临？
６月６日中午，上证指数一度击穿千点。惊恐之后，６月８日又突然井喷，创出了２００２年“６·２４”行情以来最大单日涨幅。股指的底部在哪里？股市转折契机是否已经浮现？两种令市场忐忑难耐的情绪蔓延在中国股市，引发了市场对逆转走势的各种猜测。“央行５００亿再贷款拯救券商”的消息，更被公认为点燃此次激情“反弹”的导火索。
中国证券业协会分析师委员会副主任委员金晓斌博士告诉《瞭望新闻周刊》，“不论此消息是真是假，近期证监会和有关部门围绕股权分置改革和恢复市场功能的一系列积极措施，已经显示出政策面的大力扶持，正在逐渐使市场信心转暖。”甚至有性急的市场研究人员借此把此次行情“反弹”解释为市场新一轮大牛市的开始。
相比较，长期关注中国股市发展的著名金融专家卢克群在接受《瞭望新闻周刊》采访时，表达的意见更现实。这位见惯了中国证券市场风云变幻的“证券界元老”，对此次市场股指“暴涨”本身看得较淡，他表示自己更欣赏４月２９日证监会宣布启动股权分置改革试点的果断决策。
他赞成目前市场已经出现了前所未有的转机这个判断，但也冷静地告诉记者，“转折还处在‘半山腰’，尤其是股权分置改革刚刚展开，各个层次利益诉求的博弈才拉开架势。至少短期内，市场的不确定因素和复杂内涵会变得格外突出。”
因此，他认为，现在无论是监管者还是市场参与者，都不敢轻言胜果，“转机的确开始隐现，但要让转机变成大转折的现实，政府和投资者还有许多认识需要提高，行动需要加快。”
有人在砸市？
“有人在砸市。”卢克群以前听别人说有力量在故意做空中国股市，他都表示怀疑，“但这一年多来，诸多迹象让我不得不相信的确有人这么干。”他说，尤其是近日市场爆发的“中金７００点报告”事件，他说加深了自己的这种判断。
中金公司作为一家合资背景的中国投资银行，其分析和判断一直对市场影响巨大。特别是两年多前，前任董事总经理许小年的“千点论”在市场上引发了轩然大波。５月中旬，在节节败退的市场上，流传出一则消息称中金公司出台一份研究报告，把大盘的底部看在７００点上。一时间，市场一片凄风苦雨，加剧了股指６月６日跌破千点的趋势。６月７日，中金公司为此紧急辟谣。
“为什么会出现这样不负责的谣言？而且假借中金公司？说明市场上确实有复杂的力量有意识地做空。”就在卢克群下这个判断的两天前，媒体报道中国证监会在北京召开第二十九次基金联席会议上，有关领导告诫基金不要“砸盘”，强调基金应当对股市作理性判断并作理性的行为。在正常情况下，监管层不应干涉基金作为市场主体的买卖行为，毕竟其代表的是持有人利益，而不是监管层的意愿。但此次监管层公开引导基金，令人深思。
虽然基金被传闻认定有“砸市”的责任，但卢克群怀疑基金“砸市”的能力。按照自己一年多的观察，他认为中国股市败落到“千点市”，“以资金实力而言，国内的基金还没有这么大的能量。”他认为国内基金更多是跟风，这股做空力量远远复杂得多。
这一点在香港Ｈ股上就有所表现。以港市蓝筹股代表汇丰控股和Ｈ股中石油相比，２００４年中石油实现纯利９７１亿港元，历史性地超越汇丰控股成为香港最赚钱的上市公司。而且中石油最近两年的纯利同比增幅分别为４８．４％和４７．９％，明显好于汇丰控股；股息率５．２％也高于汇丰控股的４．２％。但中石油目前的市盈率仅为８．８倍，大幅低于汇丰控股的１４．７倍。
而在港市表现最为出色的Ｈ股指数成分股的中国电信，市盈率也仅在８倍左右。而且，年初以来，中国电信是Ｈ股市场上最大的外资基金摩根大通主要的减持对象。香港联交所资料显示，在最近半年之内，摩根大通共减持中国电信逾３．７亿股，累积套现１０亿港元之上。数据显示，摩根大通在一些时段内对中国电信的套现行动甚至不惜亏本。
香港某券商投资总监近日在国内某财经媒体公开直言，国际投机资金通过境外类期货指数产品，在国内“融券”（私下借出Ａ股股票）后在境外操作打压上证指数，甚至通过打压Ｈ股做空Ａ股进行套利。并声称，这几年境外一直都有非正式的期指，主要操作对象就是Ａ股市场，目标是上证指数跌到１０００点，“这在圈内早已不是秘密。”
不断被边缘化的Ａ股盘子越跌越轻
尽管这些做空迹象缺乏有力的证据印证，但在卢克群看来，有一点无疑是肯定的，大大小小的力量能够在市场“兴风作浪”，正在于近年来中国股市已经到了最危险的时刻，投资者预期和信心持续遭受损害，以致不断边缘化的Ａ股盘子越跌越轻，“要影响它不用花很大力气，借很少的筹码就可以把股票拉起来或者打压下去。”
卢克群把这个局面形容成“危如累卵”，而具体的数据也真实反映了这一点：
其一，股市出现反经济增长倾向。２００１年以来，ＧＤＰ累计增幅达２９％。但同期股市却出现了反经济增长的态势，上证指数从２２４５点下滑至目前的１０００点左右，跌幅高达５０％以上；其二，直接融资与间接融资比例失衡。２００１年，国内社会的直接融资和间接融资之比为２７∶７３，２００３年为１５∶８５，２００４年为１０∶９０。表明企业风险集中向银行扩散转移，而证券市场资源配置的功能却大大萎缩；其三，证券投资的“财富效应”完全丧失。２００１年股市的流通市值为１．７万亿元，而目前仅为１万亿元，如果剔除其间新股上市融资因素，流通市值减少了８０００亿元；其四，股票市场已不能为投资者提供投资回报。资本市场严重“失血”，近年来股市规模不断扩大，但客户交易结算资金却逐年减少。全社会客户交易保证金已从２００１年的７５００亿元，减少到目前的２０００亿元。
最让卢克群担心的是，中国股市持续下跌的幅度已经背离了上市公司应该拥有的价值。截至２００５年６月３日，沪深３００指数市盈率１３．４２倍，远低于国际成熟市场平均市盈率；其中１８７只Ａ股跌破净资产，占股票总数的１３．６％；两市流通Ａ股加权平均股价只有４．３１元，股价低于４元的有６９０只，超过市场总数的一半。
这样的市场表现与上市公司实际运行情况完全不匹配。据统计，至２００４年底，１３７６家上市公司共计完成主营业务收入３４２９７．２５亿元，相当于当年中国ＧＤＰ总量的２５．１２％；总共实现净利润１７３４．２３亿元，同比增长３１．０９％。平均每家公司实现主营业务收入２４．９９８亿元，实现净利润１．２６亿元，同比分别增长３１．５８％和３１．０９％。
“现在，越来越多的上市公司股票价格低于净资产，如果这种趋势进一步扩大，在某种程度上将极有可能导致中国股市失去其存在价值。”卢克群忧心忡忡地告诉记者。
但这个局面下的现实情况却是，目前中国改革的推进和经济发展，比任何一个时期都更需要一个繁荣强大的资本市场的支持。卢克群告诉记者，不论是当前多层次市场经济的建设，还是国资改革以及金融改革中的重头戏——国有银行上市，不可能依赖海外市场，“历史上没有听说哪个经济强国把融资需要完全建立在海外资本市场。”